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规模扩张期近尾声铝走势上演三步曲

2019-04-11 07:16:10来源:励志吧0次阅读

2015年产业规模扩张期近尾声,但过剩产能难现大规模减产,未来铝前景更多的由需求端所决定,低价格、高产能的两难困境,估计还将持续很长时间。总体预判2015年完成本轮下降周期中的震荡筑底收尾,下半年延续上半年的窄幅波动托辊支架
,波动区间左右。走势上演三步曲:一步曲确认底部去产能阶段星力牛魔王捕鱼
,价格在12500上下;二步曲窄幅震荡去生产商库存阶段,核心中端在13000附近;三部曲需求季节性改善弱反弹阶段,看到13500附近。进入需求淡季,若宏观需求弱于预期,或再次打压价格下探13000附近。

首先,规模扩张进入尾声,利于价格企稳筑底。在本轮下降周期中,产业调整实现低成本扩张与战略转移,新增产能主要分布在山东、新疆等。2015年国内运行产能约3200万吨,产能集中度也非常高,其中前四家就占50%左右,企业规模经济已接近峰值,进一步扩张的边际成本将大幅提高。预计未来产业更大程度上追求范围经济,项目投资主要集中于配套电力、原料资源以及深加工领域的纵向短板上。加上产业政策控制,预计未来供给端增速将大幅下降,长期供需面预期明显改善,这有利于远期价格的企稳回升。但2015年新建产能依然巨大,在下半年计划启动的有260万吨左右,为现有产能的8%,短期供给端压力依然很大。

再次,过剩产能难现规模减产,长期压制价格上行空间。铝锭市场属于强周期市场,从2012年开始,步入因供给端增速过快引起的下降周期,供需平衡终要恢复,需要出清高成本产能。据统计,这期间关停的产能至少在400多万吨,主要是无自备电厂使用高电价以及落后老电解槽产能,再次重启基本无望。但遗憾的是,产业出于效益及发展考虑,新建了大量高效率、低成本产能,导致了铝产能始终处在严重过剩的状态。大规模减产面临很大障碍:从经济上看,产业前后一体化、集中度提高,大大拉低了减产减亏的价格临界点;从影响上看,减产在企业融资、政府税收、人员就业等方面的副作用巨大,因此易获得地方支持的扶持生产。不过,我认为自发电以及自产氧化铝项目,属于产业链的一体化,相对整个铝行业来说具有风险成本比较优势,不属于本轮下降周期中出清的高成本过剩产能。因此低价格、高产能的两难困境,估计还将持续很长时间。

其次,刚性成本支撑,底部难破易震荡。铝价的成本影响主要包括原料(氧化铝)和能源(电力)两部分。其中铝价的波动约%与氧化铝等原料端联动,大致%由铝企来承担。相比之下,电力成本较氧化铝价格影响更大,并且各铝企承受能力的差异关键在电力成本档次。根据SMM的数据,电解铝现金成本下降显著,但价格运行在12500附近,市场总计有2000多万吨产能现金流净额亏损,亏损占比高达65%以上。根据模型估算,原料氧化铝销售利润率亏损在2%左右,变动成本接近长期底部区域。持续的大面积现金亏损,小规模产能有减产动力,基本上都是使用电或直购电的产能。

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,需求企稳弱改善,主导价格弱回升。铝的主要需求结构为:建筑房地产30%左右,交通运输20%左右,包装印刷、电力电缆、铝材出口各占10%多些。在房地产上,房地产价格从4月份开始止跌回升,月份的商品房销售的同比增速降幅开始收窄,央行工作论文估算下半年房地产开发投资减速的势头将得到缓解。在交通运输上,汽车行业上半年增速放缓,但业内调研显示或将于下半年反弹,新能源汽车依然强劲。在电力电缆上,目前中国铝代铜还仅在%左右,受中国国家能源局颁布的铝合金电缆行业新标准影响,在特高压建设过程中,铝合金线缆、铝包铜线缆对于铜线缆的消费替代逐渐增多。在铝材出口上,不受沪伦比值影响,中国出口具有天然的出口退税优势,政策的连续性预期稳健,进入下滑周期需要缓冲时间。

(:中冶有色技术)

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